清明节前再议福寿园

更新时间：2025-03-30 07:32  浏览量：5

清明节快到了，做殡葬生意的福寿园格外引人瞩目。

去年的财报已经发了，大家议论的很多。基本的对策是清仓或减仓。我也很恼火，太辜负几年来对管理层的期待了——业绩继续出人意料的下滑。先上图。

但接下来怎么操作，还是要冷静分析。

投资者看到的往往是过去，更应该分析的却是未来。

福寿园到底与当初投资时发生了那些变化呢？或者说，这些年福寿园的股价为什么会持续下跌呢？

福寿园的竞争优势是显著存在的，不能因为股价的下跌而否认。至少有这些：

进入门槛。从业经营需要主管部门的批复，并且这些年是在逐步收紧的。这对先入者就是一种优势。也就是说，这种生意不是完全竞争的生意。即使是部分的垄断，也会给企业竞争带来盈利的空间。因为，消费者会失去讨价还价的筹码。殡葬一般是不会跨区域发生的。消费者只能在区域内选择自己有限的服务提供者。

成本优势。这门生意的最大成本是土地。福寿园的早期土地主要是划拨的，成本低廉。后来的扩张多半是并购，成本就上来了。赚钱的人家不卖，买下来的可能是个坑。要想靠企业的口碑和服务，提高售价，还是有一定难度。一方面，土地成本高，另一方面，消费力是制约因素。所以，我并不赞成福寿园大幅扩张，还是谨慎为妙。

区位优势。福寿园的生意之所以做的不错，一个最大的优势在于区位优势。上海是繁华的都市，中高收入者占比较高。而这门生意的利润主要来自于中高收入者。更重要的是，在市中心的位置，有钱人那个不青睐呢？吸引力还在于，历史上大师名家很多埋葬于此，谁不希望身后与他们为伴呢？

现金流好。这门生意没有打欠条的，物业费还可以预收，挣的钱货真价实。企业近些年推行的生前契约，也是预收费的模式。

有一定的定价权。殡葬高收费，可是没有讨价还价一说，消费者都是被动接受。国家有严格监管不错，但总的思路是：公益的归公益，市场的归市场。市场提供的是多方位服务，没有强制消费。便宜的有公墓，高档的有艺术墓，这都是双方自愿选择的结果。

潜在消费群体增多。随着人口老龄化和城镇化进程加快，殡葬的潜在需求增多。随着城镇居民人均支配收入的增加，消费能力在不断提升。当然，我说的是潜在。目前经济下行，消费能力不足也是实情。

问题更值得反思。有且不限于以下这些问题：

殡葬是可选消费。市场的需求弹性更大。受经济周期的影响更明显。当人们的预期收入下降，且背负较重的债务时，消费的需求显然就会受到到极大的遏制。2024年营收下降20.77%，大约相当于2019年、2020年的业绩。这一点可能很多人有误解，认为是中高端收入人群消费不会受到影响。实际上，可选消费，受影响最大的就是中产阶级。

无人能预测经济的走向，如果消费环境持续低迷，公司的业绩短时间内难以修复。

扩张策略受到质疑。这几年扩张的墓园，收益不佳。固定资产增加了，但是盈利能力下降了。并购没有达到管理层和投资者的收益预期，相反有可能使公司背上包袱。人们对产品的复制能力产生怀疑。目前，公司账上仍然还有11亿元的商誉，后期会否继续减值，需要继续跟踪观察。

管理者的水平和信誉面临考验。好生意做成这样，难免令人心灰意冷。想想管理层曾经吹过的百亿利润，千亿市值的牛皮，真是令人贻笑大方。这么多年，内生增长与外延扩张的战略，感觉有点方向性错误。殡仪服务项目增长缓慢，火花机业务仍是微不足道。这几年提出的数字化战略和人工智能战略，仍然是停留在概念上，没有找到变现的渠道。最令投资者不满的是业绩指引，基本是不着边际，没有一点可信度。即便是半年的时间，也会让事实与管理层的预期大相径庭。既然说不准，为什么非要说呢？

虽然我们对管理层不满，但毕竟白、王两位老者是打江山的，对公司是有卓越贡献的，在行业内也是很有影响力的人物。我们担心的是未来，未来谁会来掌舵、又该会如何掌舵福寿园呢？

至于政策的风险，我认为远不足虑。国家相关政策已有表述，各地也有法规条例出台，基本还是公益的归公益，市场的归市场，不会影响公司的未来业绩。

就财报而言，有几个点需要重点辨析以下：

盈利能力没有下降那么多。主要原因是收入下降。其次是商誉减值和坏账准备，分别是1.04亿元和0.2亿元。三是税收成本增加，0.7280亿元。公告净利润3.73亿元，扣除非正常因素，公司实际盈利能力可以认定为：5.7亿元。另外，也要注意到公司公告也提及，公司裁员后，一次性开支加大。企业实际盈利能力可能还略高。

收入结构在逐步优化。殡仪服务在缓慢提高，占比达到16.3%。生前契约业务在持续增长，2024年增速达到14%。经营性墓穴总数在下降，但单价略有增长，达到1.4%。公司还没有困难到降价保量的程度。

现金流保持优秀。公司的现金流与归母净利润之比一直在120%以上，2024年达到189%，这也可以看出，商誉减值等扣除因素，影响利润，并不影响现金流。

公司开始大比例分红。虽然公司提出要继续收购优质资产，但开始大比例分红，说明这一战略悄然改变。今年年内投资者将将收到每股0.4836港币的股息，股息率超过10%了。（可惜港股通的税收比例太高了，28%的收益没有了）。

财报可以看到，公司的家底还是很厚实的，至今可用墓地2.83百万平米，足够开发数十年，上百年。

按目前总市值91亿港币计算，按汇率折算后真实盈利能力6.1亿港币，市盈率为15倍，目前的估值并不高。

最后回答一个问题就是，为什么福寿园的股价一直走低呢？回顾历史，公司的盈利基本是稳中有升的。但投资者对它的估值却一直在变——市盈率逐步走低。可见，同样是一家公司，即便是盈利能力增加，但如果投资者的预期改变了，投资者依然难以获取收益。这让我们想起了“戴维斯双击”，最好的投资就是：盈利能力提高，市盈率提高。高利润乘以高市盈率，收益自然就会节节高了。反之，盈利能力下降，市盈率下降，投资者的收益就成了戴维斯双杀。